说实话，今年美股市场上加密货币板块的火爆程度，简直让我这个浸淫资本市场多年的老手都目瞪口呆。特朗普政府的政策转向就像一剂强心针，SEC的态度从严厉监管变成了友好合作，这让Galaxy Digital、Circle等一众加密概念股扎堆上市的热闹景象变得水到渠成。
Bullish首秀惊艳，但追高需谨慎
上周Bullish（BLSH）在纽交所的首秀确实令人印象深刻——84%的单日涨幅让人想起了当年Coinbase上市的疯狂。现在股价稳定在60美元左右，远超37美元的IPO定价。说实话，看到这个股价走势，我不禁想起2017年比特币暴涨时的场景：市场总是容易在狂热中失去理性。
从我多年的交易经验来看，Bullish更像是短线资金追逐的对象。我清楚地记得Circle上市首日暴涨168%后，很快就进入了漫长的调整期。Bullish目前60美元的股价已经把短期上涨空间吃得差不多了，更何况Gemini马上就要IPO，这个"新鲜猎物"很可能会分流投机资金。
拆解Bullish的商业版图
说实话，Bullish的业务布局确实别出心裁。他们把加密货币交易所和CoinDesk这个"加密界的彭博社"打包在一起，这种"交易+资讯"的模式在传统金融市场很常见，但在加密领域还算是新鲜事。
不过话说回来，Bullish Exchange的交易量跟Coinbase比起来简直就是小巫见大巫。去年Coinbase的交易量是Bullish的两倍多，而且增速快得多。我在仔细研究交易数据时还发现一个有趣的现象：Bullish的交易主要集中在比特币和以太坊上，这两个币种占其总交易量的82%，这个比例高得有点吓人。
CoinDesk：被低估的金矿？
CoinDesk这块业务倒是让我眼前一亮。8200万的年触达量、410亿美元的指数资产管理规模，这些数据放在任何一个垂直领域都称得上头部。我特别喜欢他们举办的Consensus峰会，去年参加时就感受到了这个活动的影响力。
但问题在于，信息服务业务的利润率虽然高，但规模毕竟有限。目前来看，交易收入仍然是Bullish的命脉，这块业务的利润率却只有24%，远低于Coinbase的53%。这让我想起了2018年那批昙花一现的加密货币交易所，最后活下来的都是能够控制成本的。
股东阵容星光熠熠
Bullish的股东名单读起来像是一份科技投资界的名人录。Brendan Blumer这个EOS的创始人手握28.1%的股份，Peter Thiel也参与其中。说实话，这种明星阵容确实能为公司带来不少光环效应。
但我记得2017年EOS融资时的盛况，最后事实证明光有明星背书是不够的。现任CEO Thomas Farley倒是让我眼前一亮，这位纽交所前COO的加入，说明Bullish在合规性上是认真的。
估值：烫手的山芋？
说到估值，我的计算器都快按冒烟了。Bullish持有的3万多枚加密货币价值30亿美元，这确实是实打实的资产。但如果按照Coinbase的估值标准打个折，核心业务值20亿美元左右，加起来62亿美元的估值还算合理。
可现在市场给到了86亿美元的企业价值，这明显是被IPO热潮冲昏了头。我记得2021年Coinbase上市时也出现过类似情况，后来的股价走势大家都看到了。更值得警惕的是，Gemini马上就要IPO，这很可能会成为压垮估值泡沫的最后一根稻草。
投资建议：且行且珍惜
Bullish确实有其独特的投资价值：强大的机构资源、优质的加密货币储备，这些都是实实在在的。但作为一个见证过多次市场轮回的老股民，我必须提醒大家：
首先，业务过度依赖比特币和以太坊是个定时炸弹；其次，头部客户集中度太高（前五大客户贡献83%的交易收入）；最后，加密货币市场的波动性会让盈利像过山车一样刺激。
我的建议是：如果你想短线参与IPO行情，现在可能为时已晚；如果是长期投资，不妨等Gemini上市后，看看市场反应再做决定。毕竟在这个疯狂的市场里，保持清醒才能活得更久。
